此外，除美元和瑞士法郎外，以全球主要货币计价的黄金价格均达到了历史新高（参照第5页"附录"中的表2）。 在6月初至9月初这段时间内，随着不确定因素的增多以及利率走低，金价的上涨势头是年内最强劲的。 届时，若美联储未能及时回收流动性和提高利率，美国负实际利率状态将进一步深化，并为通货膨胀回升和黄金快速上涨创造更加有利的环境。总结而言，在过去几十年全球美元体系的发展和变化中，美元信用和黄金价格是存在比较明显的此消彼长的关系。 黄金价格还会继续上涨吗？ （海通宏观 宋潇） 概要 担忧疫情扩散，黄金大涨。 近期黄金价格出现明显上涨。 3 月 3 日以来再次加速上涨， 3 月 6 日伦敦现货黄金价格已经达到 1683 美元 / 盎司，创下 2012 年 10 月以来的历史新高。 主因新冠肺炎疫情在全球超预期扩散。 （原标题：实际利率升高暗藏隐忧 金价或跌破1000美元？） 当投资者正在为第一季度黄金的良好表现欢欣鼓舞之际，有一家研究公司却在周二（4月3日）发出了警告，因为债券实际收益率上升，让该公司看到了金价下行的风险。
当投资者正在为第一季度黄金的良好表现欢欣鼓舞之际，有一家研究公司却在4月3日发出了警告，因为债券实际收益率上升，让该公司看到了金价下行的风险。研究公司Topdown Charts在周二的一份报告中表示，金价与正在上升的实际利率之间的背离不断扩大，正变得越来越"陡峭"。
从图1中不难发现，金融危机后（灰1阶段）、欧债危机爆发后（灰2阶段），实际利率的快速下滑与黄金价格的大幅飙升可谓配合默契，但值得注意的是，时间周期上都不超过两个季度，如果单从历史观的角度而言，本轮黄金价格的上涨应该是处于尾声阶段。 2、过去五年实际利率的轮回重演:在我们分析框架中,实际利率和美元是金价走势波动的两个主要因素。并且整体而言,实际利率与金价负相关性更强(2003年以来相关系数约-.9左右)。我们此前报告认为,3月以来实际利率和金价的急涨急跌类似于2008年10-11月份的情况。 真实负利率暗示黄金价格将会继续上涨，市场普遍认为，随着美元指数接近出现重大突破，黄金和黄金股将容易遭遇进一步下挫。但许多分析师和交易员相信，黄金和美元指数可以一齐上涨。 利率：从历史上看，黄金价格最可靠的决定因素之一是实际利率水平，即利率减去通货膨胀。当实际利率较低时，现金和债券等投资选择往往是低回报或负回报，从而致使投资者寻求其他途径来保护其财富价值。另一方面，实际利率较高时，现金和债券可能回报 黄金价格走势同时受到美元指数和美国实际利率的影响，而且美元指数与美国实际利率并不是完全的同向关系，实际上二者同向意味着不稳定的状态
笔者认为，美国的实际利率是对黄金价格最有影响力的因素之一。 实际收益率的上升不仅会使持有无收益型资产（如黄金）的机会成本增加，同时也
主驱动实际利率已经为负且接近历史新低，市场开始对实际利率进一步下行的空间开始犹豫，毕竟当前美国实行负利率的概率依然较低；2、历史经验指向负利率下黄金止步不前。2012 年实际利率为负的窗口期，发现当时实际利率转负的点，恰恰是黄金价格开始 随着实际利率的下降，黄金价格上涨，反之亦然，随着实际利率的下降在负值区域，黄金价格的上涨尤其强劲。 美国周五公布的零售销售额数据略微改善了这一状况，此前美国周三通胀疲弱。对照组(关注可自由支配的购买)和不包括燃料、汽车和零部件的销售额 简而言之，黄金与美国实际利率之间存在着显著的负相关关系，如下图所示： 上图为黄金价格与美国实际利率的动态变化图，从基本面来看，两者的负相关性表明，在将闲置资金购买美债压低收益率的时期，黄金需求将出现增长。 1.2 黄金反映的是利率面，铜反映的是经济面 黄金和铜都具有比较强的宏观属性，这也是两者的通性，但在实际的降息周期中可以看到，黄金和铜的走势更倾向于反向关系，这也意味着虽然具有宏观属性，但仍然具有不同的地方，这决定了两者走向的劈叉。这种 黄金租赁利率与金价的联系, 黄金租赁利率与金价的联系 作为世界实际利率的"代理人"，黄金租赁利率（Gold Lease Rate）提供了衡量持有实物黄金的机会成本。其计算方法是用3个月期美元伦敦同业拆借利率（Libor）减去黄金的远期利率（Forward Rate）。在早期，央行的黄金并非每天都被出借，因此为了 受此影响，黄金期货和现货均出现2%的涨幅。 行情数据显示，联邦基金利率合约隔夜扩大了本周的涨势，2021年第一季期货价格水平突破100，表明基准美国利率将为负数。 这是2021年1月的合约首次预示美联储的政策利率联邦基金利率为负。
大家认为黄金是0利率，而美元的利率便成黄金的持有成本，所以黄金价格和实际利率呈现反向关系。 从数据相关性上看，从2000年初到现在黄金跟美国实际利率反向的相系数是负的0.85，这是非常高的，甚至是高于同期美元指数跟黄金的-0.65。 今年两次降息之后
瑞银大宗商品和亚太货币部门负责人Dominic Schnider告诉彭博社，黄金价格仍将升至每盎司1800美元，利率将在较长时间内维持在当前的较低水平，而实际利率预期有可能进一步变为负值。 今年到目前为止，黄金价格累计上涨了12%，创出了7年新高。 當利率、物價上漲： 通膨漲幅＞利率漲幅→實質利率下降→金價漲（大通膨，抗通膨 動機增強） 利率漲幅＞通膨漲幅→實質利率上升→金價跌（賺取利息動機增強） 當 2019年12月4日 因此，在货币流动性泛滥，通胀横行的年代，黄金就会因其对抗通胀的特性而备受 投资者青睐。 对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除 2020年1月2日 这位分析师指出，黄金的爆发和实际利率这一因素密切相关。 【实际利率和黄金价格 的关系】. 我们知道，实际收益率是美国国债收益率与预期未来通胀 2020年3月4日 实际利率有所回升，金价高位震荡，COMEX 金价下降3.1%。2008 年美国金融 率 增速回到正常水平，美债实际利率下降，黄金价格强势反弹。 美联储预计17年加息三次而非市场此前预期的两次，使得美元指数持续强劲走势，对 黄金价格构成下行压力。强势美元的基础在于美国通胀上升速度加快，特朗普当选后 2020年5月21日 简而言之，黄金本质是抗通胀的零息债券，金价与通胀正相关、与名义利率负相关，其 内在驱动力是实际利率。 黄金内在驱动力仍是实际利率，但实际
43.判断(2分)对于欧式期权，标的资产价格的波动性越大，期权费越低。 A.正确 B.错误 答案：B 解析：欧式期权标的物资产价格波动性越大，期权费越高。 44判断(2分)证券的系统性风险溢价是市场组合的风险溢价（市场组合收益率-无风险利率）和Beta系数的乘积。 A
我们维持超配利率债、港股和黄金，标配a股、信用债和海外，低配商品的建议不变。 近期主要事件和风险包括国内疫情的动态以及复工的进展，市场流动性的边际变化，2月份社融数据和业绩预告，以及海外疫情的发展和各地的应对措施，美联储议息会议等。 今年以来，国际现货黄金价格和comex黄金期货价格均涨超14%，远远跑赢全球主要股指。 此外，全球最大黄金 ETF ——SPDR Gold Trust持仓也在时隔7年后 它的作用是提供了黄金利率掉期交易和黄金远期利率协议的基准。黄金远期利率（gofo）期限一般有1个月、2个月、 3个月、6个月和一年。在黄金租赁市场时常有各国央行的身影。央行时常有外汇头寸的调剂要求，所以产生了黄金与美元互换这个品种。 一旦实际利率由负转正或进入回升期，黄金价格也由涨转跌。今年2月以来，美国实际利率一直在-0.5%附近。预计疫情将令美联储相当长时间内维持宽松货币政策，美国负实际利率也将持续较长时间。 一般而言，实际利率上升会对金价构成压力，增加黄金作为非收益型资产的机会成本。 但Topdown Charts的研究主管Callum Thomas在分析中指出，自去年11月以来，实际利率一直在上升，而金价也在上涨。并补充称，这种相关性的崩溃不会永远持续下去。